中国製造業PMI、長期化する収縮区間の実態
中国国家統計局が発表した2025年11月の製造業購買担当者景気指数（PMI）は49.2％となり、景気の拡大と縮小の境目である50を8カ月連続で下回った。前月（49.0％）からはわずかに0.2ポイント上昇したものの、この長期にわたる50割れは、中国経済がパンデミック後の力強い回復期を終え、構造的な低迷期に突入していることを示唆している。
PMIは製造業の景況感を測る上で最も重要な指標の一つであり、この数値が8カ月連続で収縮区間にあるという事実は、中国製造業が需要不足、生産調整、そして在庫調整という負のサイクルから抜け出せていないことを裏付けている。
景気刺激策の「光と影」：小規模企業の回復と大企業の減速
今回のPMIデータには、景気刺激策による効果が一部現れている。特に注目すべきは、小規模企業PMIが49.1％と約6カ月ぶりの高水準に回復した点だ。
これは、政府が9月末以降に投入を加速させた新型政策性金融ツール（5000億元）や、地方向け特別債の増額措置といった一連の安定化策が、末端の中小企業やインフラ投資関連の需要を喚起し始めたことを示唆している。また、生産指数が臨界点（50.0％）に戻ったことも、政策効果による生産活動の下支えを反映したものとみられる。
しかし、景気の牽引役である大企業のPMIは逆に低下しており、市場全体の力強さには欠けている。東方金誠チーフマクロアナリストの王青氏も、政策効果が出始めていることを認めつつも、その効果はまだ全体を押し上げるほどではなく、不動産市場の調整や高関税政策の打撃により、12月以降もPMIは依然として予断を許さない状況にあると警鐘を鳴らしている。
非製造業の減速が示す内需の弱さ
製造業の低迷に加え、**非製造業商務活動指数も49.5％**と、2022年12月以来初めて50を割り込んだ。これは、中国経済の成長エンジンが製造業からサービス業へとシフトする中で、内需の弱さが深刻化していることを示している。
国家統計局の分析でも、非製造業の落ち込みは、不動産や住民サービスといった消費関連セクターの活動低下が主要因であると指摘された。住宅市場の長期的な調整が続き、家計の消費マインドが冷え込んでいることが、サービス業の景況感を押し下げている構図だ。政策立案者が直面する「構造改革」のジレンマ
中国経済は現在、過去数十年間で最も困難な政策的ジレンマに直面している。
- 旧来型刺激策の限界と地方債務の爆発的増加: 過去の経済成長を支えた輸出拡大と国家主導のインフラ建設は、もはや効果が薄れ、地方債務の高止まりという新たなリスクを生み出している。
- 構造改革の必要性と短期的な景気下押しリスク: 需給の不均衡是正や、不動産市場のリスクトレード、地方債務の解消といった構造改革は喫緊の課題である。しかし、これらの改革は短期的には経済に痛みを伴い、景気の一層の下押し要因となる。
ゴールドマン・サックスのエコノミストは、今年の成長目標（5%前後）はおおむね達成可能であるため、政府が大規模な追加景気刺激策の本格的な検討を始めるのは、おそらく来年第1四半期になるだろうという見方を維持している。これは、政府が構造的な問題への対応と、短期的な成長維持との間でバランスを取ろうとしている証拠だ。
今後の政策と市場の展望：消費刺激策への期待
政府はすでに、農村地域における消費財のアップグレードや、ペット、アニメといった新興消費分野に焦点を当てる新たな消費刺激策を打ち出している。
エコノミスト・インテリジェンス・ユニット（EIU）の徐天辰氏は、「もし政府が2026年に消費補助金の3分の1をサービス業に特化できれば、これは同セクターとその雇用を大きく押し上げるだろう」と指摘し、需要側の構造改革、すなわち消費主導型の成長への転換を促す政策への期待が高い。
しかし、dpa（ドイツ通信社）の報道が指摘するように、不動産危機と一部産業の生産能力過剰による熾烈な価格競争は、企業の収益性を絶えず削り続けている。中国経済が本格的な回復を果たすためには、目先の景気刺激策だけでなく、市場メカニズムを尊重した痛みを伴う構造改革を断行できるかどうかにかかっている。
出典
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